沪金(SHFE.AU)深度分析报告 | 2026-10-01 偏多：减仓回补叠加节前低波动 | 2026-10-01

结论：偏多。沪金2612结算905.04（2026-09-30），单日+1.42%但5日-2.69%、20日-5.14%，20日通道位置仅21.2%，属超跌后修复；主力名义持仓2054.2亿元、日变-2.09亿元，持仓-229手，为减仓上涨（空头回补）而非多头主动增仓，反弹质量偏弱但方向未破。COMEX注册库存15.14 Moz（470,907千克）日增1,244盎司，SHFE仓单116,028千克基本持平，实物端无压力；国际与中国市场溢价由-0.67%转为+0.87%，中国相对偏强。GVZ 23.74处1年20%分位，IV−RV +3.3 vol pts，期权端未过度定价。方向失效条件：沪金2612结算跌破892.62（20日低点）或COMEX 12月金GCZ26结算失守4132.4（S2）。

一、核心结论与方向

结论：偏多。沪金2612（执行合约，2026-09-24换月）结算905.04（2026-09-30），单日+1.42%，但5日-2.69%、20日-5.14%，20日通道位置21.2%，价格处于通道下沿区域，属超跌后的修复性反弹。三条核心理由：其一，主力名义持仓2054.2亿元、日变-2.09亿元，持仓-229手，价格+1.42%对应减仓上涨，性质为空头回补，抛压释放而非新空入场；其二，GVZ 23.74处1年20%分位，GC=F RV20 20.4%，IV−RV +3.3 vol pts，期权端对下行风险的定价并不极端，反弹具备延续空间；其三，国际与中国市场溢价由5日前-0.67%转为+0.87%，中国去税折算后相对国际市场偏强，进口窗口倾向打开，中国市场定价权边际抬升。方向失效条件：沪金2612结算跌破892.62（20日低点），或COMEX 12月金GCZ26结算失守4132.4（S2），则超跌修复逻辑证伪，转为观望。

二、价格走势与技术分析

沪金2612结算905.04（2026-09-30），收盘910.58，对昨结+1.42%，收复900整数关口。5日-2.69%、20日-5.14%，中期仍处下行通道内的反弹。20日区间892.62–977.26，位置21.2%，距下沿仅12.42点，距上沿71.68点，风险收益比偏向下方有限、上方打开。ATR14为15.07（占结算价1.65%，日内全幅），RV20为20%，波动率处于中等偏高但未失控状态。枢轴P 907.37，R1 914.47，S1 903.47；结算价905.04位于P下方2.33点，距S1仅1.57点，距R1为9.43点，S1与现价间距不足半个ATR（7.54点），不作为交易点位，R1距现价9.43点亦不足一个ATR，仅作参考。周线口径：上一根已收盘周线（2026-09-21～09-24）开946.5、高951.84、低927.4、收927.66，周涨跌-2.49%，为连续第二根阴线，周线级别仍处调整；本周（2026-09-28起3个交易日）未收盘，暂报910.58（-1.84%），不据此下任何周线结论。夜盘方面，报告日前一交易日结算后无新增夜盘数据，价格以结算口径为准。国际市场对照：COMEX 12月金GCZ26结算4186.7（2026-09-30），1日+0.17%、5日-3.05%、20日-4.77%，20日区间4143.1–4558.5，位置10.5%，52周区间3793.4–5586.2；亚洲早盘2026-10-01 07:00报4184.4（-0.05% vs settle），高4192、低4183.9，国际市场同步企稳。

三、供需平衡与基本面驱动

库存端：COMEX黄金注册库存15.14 Moz（470,907千克，2026-09-29），日变+1,244盎司（+0.3%），增量温和，绝对水平不构成交割压力；SHFE黄金仓单116,028千克（2026-09-30），日变-3千克（-0.0%），连续两日基本持平（09-29为116,031千克），中国实物端无累库迹象。基差与国际与中国市场：SHFE.AU对GC=F中国去税折算后溢价+0.87%（2026-09-30），5日前为-0.67%，由进口亏损转为小幅溢价，进口窗口倾向打开，该比价为可比类口径，未含运费与升贴水，仅作进口盈亏代理。宏观传导：美国十年期国债收益率5.293（+0.72%）、美元指数101.46（+0.09%），利率与美元同步走强对金价构成压制，这是20日-5.14%的核心宏观背景；但收益率绝对水平已高，边际上进一步上行的空间受就业数据约束。国际头条方面，摩根士丹利Gower将4000美元视为强支撑并列举三项支撑因素，CME指出9月黄金期权成交持平、价格较8月高点低约9%，市场情绪偏谨慎但未恐慌。供需平衡表（WASDE、ICSG等）未接入，不作引用。加工利润与钻机数据不适用于黄金品种，略过。

四、持仓结构与资金流向

中国席位：SHFE.AU前20席位多头214,928手（-257）、空头58,376手（-2,349）、净多156,552手（+2,092），2026-09-30。空头减仓幅度（-2,349手）显著大于多头减仓（-257手），净多增加2,092手，与价格+1.42%相互印证，属空头主动离场推动的反弹，而非多头新增建仓。主力合约名义持仓2054.2亿元，日变-2.09亿元，持仓-229手，减仓上涨（空头回补）定性明确。国际盘COT：截至2026-09-22，管理基金净多127,389手，周变-5,727手，为连续第四周净多下降（09-15为-1,856、09-08为-1,799、09-01为-7,976），四周累计减少约17,358手；同期价格下行，COT净多与价格同向回落，未出现背离，说明国际盘多头减仓是价格下跌的同步结果而非领先信号。拥挤度：netPct 30.86%，3年分位92.46，CTA代理+62，对冲比例15.07%，净多占比仍处历史高分位，趋势跟踪资金仍偏多，但拥挤度自09-01的92.03微升至92.46，边际上并未缓解，构成中期风险。波动率：^GVZ 23.74（1日-0.63 pts，1年分位20%），GC=F RV20为20.4%，IV−RV +3.3 vol pts，IV/RV 1.16，期权端为事件风险支付温和溢价，未出现恐慌性买权。

五、跨资产比价与国际与中国市场

金银比69.13，1年分位72.62%、3年分位24.21%，处1年偏高分位但3年低分位，白银长期相对偏强的格局未改，短期比值偏高说明白银相对走弱，对黄金不构成方向性指引。铜金比1.58（ratio×1000），1年分位95.63%、3年分位53.44%，处1年极高分位，增长预期相对黄金偏强，资金在铜与金之间的配置偏向工业属性，对金价形成一定分流。油金比0.0216，1年分位86.9%、3年分位44.84%，原油相对黄金偏强，通胀交易未完全转向黄金。国际与中国市场：SHFE.AU对GC=F溢价+0.87%（5日前-0.67%），由负转正，中国去税折算后相对偏贵，进口窗口倾向打开；该口径为可比类，未含运费与升贴水。期限结构（国际盘对照）：CONTANGO，M1-M2为-15.5（-0.37%），RY -4.44%，slope 22.17，近月贴水结构反映即期实物偏紧程度有限，远月升水对多头展期不利，但幅度温和。

六、历史统计与季节性

季节性统计（近8年同日起20个交易日）：平均-0.82%，中位数-0.9%，上涨3/8年；最好2024年+4.83%，最差2014年-5.65%。样本仅8年，统计效力有限，仅作背景参考。当前处于10月初，历史同期中位数为负，季节性对多头不利，但幅度（中位-0.9%）远小于当前20日已实现的-5.14%，即季节性劣势在前期下跌中已有相当程度兑现。风险指标（国际盘对照，回顾性）：DD52w 25.06%，DD20d 8.18%，Sharpe30 -3.192，VaR95 -2.92%，30日风险调整收益为负，20日最大回撤8.18%，与沪金20日-5.14%方向一致，短期风险释放较为充分。综合看，季节性偏空与超跌修复偏多形成对冲，不改变第一节偏多结论，但要求仓位控制。

七、情景分析

基准情景（概率55%）：方向偏多。触发条件为沪金2612结算站稳903.47（S1）上方并有效突破907.37（P），同时COMEX 12月金GCZ26守住4159.6（S1）。目标价位：沪金2612上看914.47（R1），进一步看920–925区域；GCZ26对应4232.5（R1）。对应操作：轻仓试多，止损设于892.62（20日低点）下方，期限1–5个交易日。

看多情景（概率25%）：触发条件为10月2日非农就业（预期89K，前值162K，超预期阈值±73K）显著低于预期，美元指数跌破101，COMEX 12月金GCZ26突破4232.5（R1）并站稳。目标价位：沪金2612上看930–940，GCZ26上看4278.2（R2）。对应操作：突破后加仓，止损上移至903.47（S1）下方。

看空情景（概率20%）：触发条件为非农超预期强劲（高于162K）叠加失业率低于4.1%，美元指数与美债收益率同步上行，沪金2612结算跌破892.62（20日低点），GCZ26失守4132.4（S2）。目标价位：沪金2612下看880–885，GCZ26下看4100。对应操作：多单离场，反手需等待企稳信号，不追空。

三情景概率合计100%，基准情景方向与第一节一致。

八、交易策略与风险管理

策略一（偏多，首选）：沪金2612于903–906区间轻仓试多，入场参考905.04（结算）附近，止损892.62（20日低点）下方，目标914.47（R1），期限1–5个交易日，仓位不超过总资金15%， conviction 6。止损距入场约12.42点，接近1个ATR14（15.07）。

策略二（偏多，突破加仓）：若沪金2612结算有效突破907.37（P）并站稳，加仓至总资金25%，止损上移至903.47（S1）下方，目标920–925，期限3–8个交易日， conviction 5。

风险管理：10月2日20:30（北京时间）非农就业、失业率、平均时薪三项数据集中发布，为本周最大事件风险，建议数据前将仓位降至10%以内或使用期权对冲；10月8日02:00 FOMC会议纪要亦需关注。节前持仓风险：报告日距国庆假期临近，交易所通常上调保证金与涨跌停板幅度，假期无夜盘，长假期间国际市场黄金、原油、铜波动将带来节后跳空风险，建议节前将仓位控制在10%以内，避免满仓过节。

九、本周数据日历

北京时间10月2日20:30：美国平均时薪月率（预期0.3%，前值0.3%，阈值±0.1%）、非农就业变动（预期89K，前值162K，阈值±73K）、失业率（预期4.1%，前值4.1%，阈值±0.1%），影响沪金、沪银、有色（经美元）。10月5日22:00：ISM服务业PMI（预期54，前值55.4，阈值±1.4）。10月7日22:30：EIA原油库存变动。10月8日02:00：FOMC会议纪要。