郑商所菜粕主力连续(CZCE.RM)深度分析报告 | 2026-10-01 偏空 | 2026-10-01

方向结论：偏空。菜粕主力连续（CZCE.RM）9月30日结算2332元/吨，虽当日对昨结反弹+1.52%，但5日累计-1.27%、20日累计-0.26%，价格处于20日通道2275–2442的34.7%低分位，反弹力度弱于趋势修复所需；主力持仓621332手、日减5933手，名义持仓145.0亿元、日减1.38亿元，减仓上涨属空头回补而非多头主动增仓，缺乏增量资金承接。前20席位净空72817手、较前值扩大14870手，空头格局未改。ATR14为48.1（2.06%），RV20为24.5%，波动率中性偏高，方向失效条件为结算价有效站上枢轴R1 2353.3并伴随增仓。

一、核心结论与方向

方向结论：偏空。三条核心理由：其一，价格结构偏弱——9月30日结算2332元/吨，5日涨跌-1.27%、20日涨跌-0.26%，位于20日通道2275–2442的34.7%位置，反弹未改变通道内偏下沿运行的事实；其二，资金结构不支持上行——主力持仓621332手、日减5933手，主力名义持仓145.0亿元、日减1.38亿元，当日+1.52%的上涨对应减仓，性质为空头回补而非多头主动增仓；其三，席位结构偏空——前20席位净空72817手，较前值扩大14870手，空头集中度上升。方向失效条件：若结算价有效站上枢轴R1 2353.3元/吨且主力持仓转为增加，则偏空判断失效，需转为中性观望。

二、价格走势与技术分析

以结算口径衡量，CZCE.RM 菜粕9月30日结算2332元/吨，对前一交易日结算上涨+1.52%，但中期维度并未修复：5日涨跌-1.27%，20日涨跌-0.26%，说明本轮反弹仅收复了最近数个交易日的部分跌幅，20日维度仍为净回落。20日通道上沿2442、下沿2275，当前结算价处于通道34.7%位置，属通道内偏下区域，尚未触及下沿，也未回到中轴以上。

波动率方面，ATR14为48.1元/吨，折合2.06%的日内全幅，RV20为24.5%，两者均处于中性偏高区间，意味着单日噪声较大，短线方向信号需要以结算价而非盘中价确认。枢轴体系上，P为2330.7，R1为2353.3，S1为2310.3；当前结算2332元/吨几乎贴合枢轴P，但R1与现价间距约21元、S1与现价间距约22元，均不足半个ATR14（约24元），因此R1/S1在当日尺度上不具备作为交易点位的有效性，需以更外侧的通道边界或前高前低作为参照。

周线层面，只能引用上一根已收盘周线（2026-09-21～2026-09-24）：开2355、高2377、低2328、收2360，周涨跌+0.13%，为窄幅整理形态，高点2377构成上方近端压力参照。本周（2026-09-28起）尚未收盘，暂报2333、-1.14%，不构成周线结论。中国品种需关注夜盘表现：夜盘若在2330附近反复而无法站稳2350上方，则日线偏弱结构延续。

三、供需平衡与基本面驱动

第一，成本与替代传导。菜粕定价的核心锚是进口菜籽压榨链条与豆粕比价，而豆粕又受美豆与进口大豆盘面榨利牵引。本次数据未给出进口大豆盘面榨利与豆菜粕价差的具体数值，故不对粕类内部比价下方向性结论，仅提示：在缺乏压榨利润与基差数据的情况下，单边方向的证据权重应更多落在价格结构与持仓结构上，而非基本面分项。

第二，宏观传导。美元指数DXY报101.46、+0.09%，美国十年期国债收益率5.293、+0.72%，美元与美债收益率同步偏强，对以美元计价的农产品进口成本构成温和压制，并通过进口成本端向中国粕类估值传导偏空。

第三，需求侧季节性。10月初为水产养殖旺季尾声，菜粕饲用需求通常自高位回落，这一季节性方向与当前偏空的价格结构一致，构成偏空判断的辅助证据。

综合看，基本面分项数据不足以支撑独立的多头逻辑，而宏观（美元与美债收益率偏强）与季节性（水产需求回落）两条可得线索均指向偏空，与价格、持仓结构形成同向共振。

四、持仓结构与资金流向

主力合约名义持仓145.0亿元，日变-1.38亿元；对应主力持仓621332手，日减5933手，而当日结算价上涨+1.52%。按期货口径，价格上涨同时持仓下降，性质为空头回补，而非多头主动增仓。这一组合的含义是：本轮反弹由空头平仓推动，缺乏新增多头资金承接，反弹的持续性通常弱于增仓上涨。

席位结构上，前20席位多头持仓892228手、减30206手，空头持仓965045手、减45076手，净空72817手、较前值扩大14870手。多空双方均在减仓，但空头减仓幅度大于多头，净空反而扩大，说明多头离场意愿更强，席位层面并未出现空头集中撤退的迹象。

波动率维度，ATR14为48.1（2.06%），RV20为24.5%。

资金流向的结论是：当日反弹的资金属性偏弱，席位净空扩大，二者共同削弱了短线继续上攻的资金基础，支持偏空判断。

五、跨资产比价与国际与中国市场

可得的跨资产线索来自宏观端：美元指数DXY 101.46、+0.09%，美国十年期国债收益率5.293、+0.72%。美元与美债收益率同步走强，通常对应全球美元流动性边际收紧与大宗商品估值承压，对进口依赖度较高的油脂油料板块构成温和偏空的外部环境。

需要强调的是，菜粕作为压榨链条品种，其国际与中国市场关系应以进口大豆/菜籽盘面榨利衡量，而非直接以比价溢价衡量；

六、历史统计与季节性

可用的时间维度信息仅为价格结构本身：上一根已收盘周线（2026-09-21～2026-09-24）收2360、周涨跌+0.13%，为窄幅整理；本周前3个交易日暂报2333、-1.14%，价格自整理区间上沿附近回落。这一形态与「旺季尾声、需求边际转弱」的定性季节性方向一致，但缺乏统计样本支撑，故仅作为辅助参考，不构成核心依据。

在缺乏季节性统计的情况下，方向判断的证据权重应更多依赖价格结构（20日通道34.7%位置）、持仓结构（减仓上涨、净空扩大）与宏观传导（美元与美债收益率偏强）三条可得线索。

七、情景分析

基准情景（概率55%，方向偏空）：触发条件为价格在2330附近反复后无法有效站上枢轴R1 2353.3，且主力持仓延续减少或仅小幅回补。此情景下，价格向20日通道下沿2275方向运行，第一目标参考2310附近（S1外侧），第二目标参考2275（20日通道下沿）。对应操作：以反弹沽空为主，不追空，等待反弹至2345–2355区间分批介入。

看多情景（概率20%）：触发条件为结算价有效站上R1 2353.3并伴随主力持仓由减转增，即出现多头主动增仓。此情景下，价格有望上测上一根已收盘周线高点2377，进一步看向20日通道上沿2442。对应操作：若确认增仓突破，则平空并转为观望，不立即反手做多，等待回踩确认。

看空加速情景（概率25%）：触发条件为价格跌破S1 2310.3并伴随持仓增加（空头主动增仓），或美元指数与美债收益率进一步走强形成外部压制。此情景下，价格将直接测试20日通道下沿2275，若下沿失守则打开更大下行空间。对应操作：跌破2310后可将空头目标下移至2275，止损跟随下移。

三个情景概率合计100%，基准情景方向与第一节偏空结论一致。

八、交易策略与风险管理

策略一（主策略，偏空）：在2345–2355区间（枢轴R1 2353.3附近）分批沽空，入场参考2350，止损设在2377上方（上一根已收盘周线高点外侧），止损宽度约27元，与入场价相距超过半个ATR14（48.1）但不足一个ATR14，故实际执行时应将止损放宽至2380以匹配波动率；第一目标2310，第二目标2275。期限1–5个交易日，仓位建议不超过总资金的15%， conviction 6。

策略二（备选，偏空加速）：若价格跌破S1 2310.3且主力持仓转为增加，可在2310下方顺势加空，入场参考2305，止损设在2330（枢轴P上方），目标2275。期限1–3个交易日，仓位建议不超过总资金的10%， conviction 5。

风险管理要点：ATR14为48.1元/吨，日内噪声较大，止损必须设在有效点位之外并预留约1个ATR的缓冲；若结算价站上2353.3且持仓增加，则按第一节失效条件处理，全部空头离场。

九、本周数据日历

北京时间10月2日20:30公布美国平均时薪月率（预期0.3%，前值0.3%）、非农就业人数变化（预期89K，前值162K）、失业率（预期4.1%，前值4.1%）；10月5日22:00公布美国ISM服务业PMI（预期54，前值55.4）；10月7日04:30公布API原油库存变化，22:30公布EIA原油库存与汽油库存变化；10月8日02:00公布FOMC会议纪要。上述事件主要通过美元与美债收益率路径影响商品估值，对菜粕的传导为间接影响。